雖然背靠恒大地產，上海全筑建筑裝飾集團股份有限公司IPO之路仍有諸多煩惱。
伴隨國內房地產行業資金鏈收緊，全筑裝飾的回款壓力激增，財務安全問題逐漸暴露。就在公司沖刺IPO的關鍵時期，財務總監火線換人。招股書顯示，2013年10月29日，原財務總監、全筑裝飾的“老板娘”張楚吳辭職，該職務由李福剛擔任。
“我們會建議發行人在輔導期內維持管理層穩定，不要更換董事長、總經理、財務負責人，他們屬于敏感職位。”北京一位資深保代對《金證券》記者指出，根據相關規定，管理層是否發生重大變動，需要保薦代表人根據職業經驗做出判斷。但如果董事長、總經理或財務負責人在報告期內發生變化，會傾向于認定為管理層發生重大變動。
老板娘火線“下崗”
全筑裝飾共有18名股東，包括7個法人股東、11個自然人股東。公司的控股股東、實際控制人為朱斌，持有5481.4萬股，占股份總數的45.6783%。
《金證券》記者注意到，朱斌算得上是位“才子型”老板。今年46歲的他，1998年創立上海全筑建筑裝飾工程有限公司，任總經理，獲得過“上海市優秀設計師”、“上海市家居室內設計大賽金獎”等榮譽，在上海家裝業有一定的聲望。
45%的持股比例不算低，但朱斌對全筑裝飾的控制欲卻不止如此。按照招股書的說法，朱斌與陳文等其他9位職工股東定下了一致行動協議，后者在表決時要與朱斌保持一致；如果存在意見分歧，以朱斌意見為一致行動意見。朱斌實際擁有的表決權比例高達79.7039%。
由此，全筑裝飾的高管安排出現“家天下”的格局就不足為奇了。2011年3月23日，全筑裝飾聘任朱斌的妻子張楚吳為公司財務總監；此外，管理總部經理朱驊是朱斌胞妹；市場營銷總部經理全巍是朱斌的妹夫。
不過，在2013年10月29日，張楚吳辭任財務總監一職。全筑裝飾對此聲稱出于完善公司治理的需要。
《金證券》記者注意到，朱斌妻子擔任財務總監之初，正是公司股份制改造且準備沖刺IPO的時期。為何“老板娘”擔任的財務總監一職，被火線撤換？《金證券》記者致電公司證券部，但工作人員表示負責人不在而婉拒采訪。
財務隱憂“一籮筐”
張楚吳辭職后，全筑裝飾聘任李福剛擔任財務總監。從簡歷上看，李福剛是一位職業財務經理人，但進入公司年限較短，2012年2月才擔任財務副總監職位。
財務總監意外換將，讓人不得不關注公司的財務基本面。據悉，全筑裝飾陸續被曝出現金流捉襟見肘、負債率明顯高于同行等財務問題。
數據顯示，公司2013年營業收入達到近17億元的規模，并且在報告期內保持20%以上的復合增長率。然而，賬面盈利節節攀高，落袋的真金白銀卻沒有多少。2011年-2013年，公司應收賬款凈額分別為6.1億元、6.2億元及7.7億元，占流動資產比分別達77%、68%和71%。撇除業務規模影響，公司報告期內應收賬款周轉率分別為1.93、2.13和2.20，相比同行業上市公司平均水平的2.84、2.26和1.95，整體略低。此外，2013年，全筑裝飾貨幣資金余額8222.43萬元，較上年減少4509.88萬元。公司稱，貨幣資金的減少系下游客戶受到國內房地產宏觀調控及年末貨幣流動性緊張的影響。 全筑裝飾將融資的希望押在IPO上。公司擬發行不超過4000萬股，募集資金9億元，其中3.62億元用于補充流動資金。
雙面“股權換訂單”
全筑裝飾的財務波動，和其“股權換訂單”的業務模式脫不了干系。
《金證券》記者梳理后發現，除了許家印之子許智健入股，帶來恒大地產21.39億元的訂單外（詳見《金證券》5月24日刊《恒大帝國許公子入股全筑裝飾》），城開集團、復地集團兩位大客戶都有“內部關系”。
招股書顯示，城開集團是全筑裝飾第七大股東，持股4.3722%，合524.66萬股。報告期內，全筑裝飾向城開集團及其下屬控股單位提供裝修、家具和設計服務，合同總金額3.77億元。
復地集團則與第八大股東復星譜潤存在關聯，兩者同為復星國際控股控制。據悉，復星譜潤、上海譜潤和尹鋒為一致行動人，三者合計持有全筑裝飾6.9955%的股份，合839萬股。近三年來，全筑裝飾從復地集團拿到的合同金額總計2.02億元。
《金證券》記者注意到，城開集團和復地集團分別是全筑裝飾2012年和2011年的第二大客戶，僅次于恒大地產。2013年，復地集團作為第五大客戶，為全筑裝飾貢獻了5547.15萬元的營業收入，占后者總收入的3.31%；城開集團則跌出前五大客戶之列。
即便如此，全筑裝飾2013年來自恒大、復地集團的“關聯交易”收入占營業總額的比例合計達到49.84%。
據招股書，城開集團、復星譜潤（含海譜潤和尹鋒）是許智健入股前向全筑裝飾注資的，但入股價格和許智健一樣，都是每1元出資額對應價格43.50元。按照全筑裝飾2013年每股收益發行市盈率0.558元(攤薄后約0.4185元)，參考同行業上市公司目前約20倍的平均市盈率計算，公司發行價有望達到8.37元/股。一旦IPO順利，城開集團、復星譜潤的持股市值有望超過1.14億元，回報率在一倍左右。
股權換訂單，全筑裝飾是迅速做大了。但其背后，究竟誰“利用”了誰？看似雙贏的合作背后，誰會付出代價？
